ノルウェー輸出金融公社 早期償還条項付 他社株転換条項付 円建債券（JT、三井住友FG）

2010-02-21

債券にもいろんな種類の債券があります。通常は日本国債や豪ドル債のような、為替はともあれ、利付債券というのが主流で、債券を持てば満期には元本が必ず返ってきて、その間固定の金利が付いてくる、というものです。

今回のはこの利付債に、「早期償還条項」と「他社株転換条項」というのがついています。それぞれご説明します。



まず「早期償還条項」。少し理解しづらいですが、JTと三井住友FGの株価が一度でもノックイン価格（65%）を下回り、その後、同銘柄が当初価格（100%）を超える時が毎四半期の早期償還判定日にあった場合、次の利払い日に100%の元本で返ってきます（元本上乗せ部分はなし）。とりあえずこういうものと理解してください。



早期償還でなく、満期時に元本が100%返ってくるケースとしては、以下の図1にあるように、ノックイン価格になった後、満期時に元本を超えている場合。そして、図2のように、一度もノックイン価格を下回らなかった場合（この場合、満期時に株価が100%を超えているかどうかは基準ではない）。



次に「他社株転換条項」。この債券は「JT」と「三井住友FG」の株価に転換されるかもしれない、ということです。そのため早期償還や転換の条件で、JTと三井住友の株価が基準となります。

そして期間中、一度でもノックイン価格になり、その後早期償還判定日、満期日共に100%以上に戻らなかった場合は、そのノックインした方の株式が手元に届いてしまいます。



こういった複雑で、個人投資家が理解しづらい商品は、まずこう考えます。この債券は10%の金利はつくけれど、リスクは株に依存している。つまり、このJTと三井住友FGの株式のリスクを考える必要がある。JTと三井住友FGの株価を見た場合、過去、35%下落（65%の株価）というのは十分にあり得た。今後も「そうなるかも」と考えた方が妥当だろう。

次に、65%以下になった後、元の100%に戻れるかどうか？

ここで問題になるのが、よくあるこの誤解。「100%のものが一度65%になり、その後100%になるのに、35%上がるだけでいいと思いますか？」

もちろん答えは「NO」である。答えは「53.8%上がらなければならない」です（式：100÷65）。53.8%という成績をあなたは株式で上げられますか？しかも一度の売買もなく、ただ「JT株」と「三井住友FG株」を保有しているだけで。私はほぼ不可能、というより、神のみぞ知るというところでしょう。

10%の固定金利はたしかに魅力です。しかし、株のリスクをあなたが背負うのですから、逆に言うとそのくらいの金利、もらって当然だと思います。

結論、私なら投資しません。上にも書いたように、JTと三井住友の株式に自分の運命を委ねなければいけないからです。株式投資のように、途中で「損切り」もしくは「利益確定」をして逃げられるわけでもありません。満期は1年後ですが、1年の間の日本株式のボラティリティ（変動率）はすごいものです。もしJTと三井住友FGが上がると思うのであれば、直接この銘柄を買って、年間10%以上の利益をあげます（空売りもできますからね。。）。

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